家家悦:中报业绩稳健符合预期 胶东外地区毛利率提升明显



中期报告的表现与预期一致,单一Q2表现的增长率正在增加

2019H1公司收入增加16.68%至72.65亿元,回归母公司的净利润增加16.85%至2.26亿元。结果符合预期。其中,单季Q2回国的净利润增长18.18%,增长率增长2.12%。

H1中有40家新店,渠道网络优势继续增加

2019H1新开店40家(河北嘉家悦11家开店),新店18家,超市19家,其他3家。此外,19H1关闭并调整了14家门店,上半年增加了26家网店。截至6月底,公司门店数量为758家,其中包括123家大型超市,551家超市,13家百货商店,13家便利店,以及Baby Yue等58家专卖店。一方面,公司加密了胶东优势区的渠道布局。一方面,它积极拓展山东,张家口等新市场。

从地区来看,胶东的收入增长稳定,毛利率保持稳定。 2019年,胶东上半年收入增长12.3%至577亿元,毛利润同比增长17.29%。其中,第二季胶东地区的收入增长率约为15.4%,比第一季度高5.9个百分点,胶东优势地区的收入增长率有所提高。其他地区受益于幸福,幸福和吉祥的结合,收入大幅增加49%。 2019年,张家口富越祥超市的利润合并,公司在其他地区的收入同比增长49%至9.86亿元。在鲁西门店合作制度的有效实施和张家口地区门店的顺利升级的推动下,19H1其他地区的毛利率同比增长0.61个百分点至17.31%,略高于胶东地区。

从业务分部来看,在经营两年以上的店铺中,大型商店/综合超级市场/便利店/百货商店/专卖店的收入增长率为4.74%/4.27%/ - 3.9%/ - 2.37%/6.26%,公司大型商店的主要业务类型为amp;综合超市保持4%以上的增长速度,主要原因是公司门店管理不断完善,增值税改革等。食品消费者物价指数处于高位,为期半年。

H1毛利率同比有所提升,费用率小幅增长,盈利能力基本保持稳定

2019H1公司毛利率同比+0.08pct至21.55%,其中单Q2公司毛利率受胶东地区毛利率有所下滑影响,同比减少0.11pct至21.29%。费用率方面,2019H1公司期间费用率同比增加0.02pct至17.26%,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.12pct/-0.16pct/+0.3pct至15.25%/2.09%/-0.08%,财务费用率同比提升较为明显,主要受存款收益和手续费影响。净利率方面,2019H1公司净利率同比提升0.02pct至3.04%

H1经营性现金流总体稳健,存货周转加快

2019H1公司经营性现金流净额同比增长8.52%至2.61亿,整体维持稳健,其中单Q2经营性现金流净额-1.45亿(18单Q2为-1.18亿),单Q2经营性现金流为负与备货加大、手续费同比大幅增长有关。存货周转速率有所加快,2019H1公司存货周转天数同比减少3.63天至40.61天。2019H1公司应付账款周转天数同比持平,稳定在53.8天。

供应链能力持续提升,张家口物流项目年底前开始投产

公司在积极拓展全球直采、基地采购的同时,加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局。目前主要在建的供应链基地有:①烟台临港综合物流园项目-常温物流分拨中心、办公楼主体工程即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;②济南莱芜生鲜加工中心项目-安装工程已完成90%,预计2019年底将完成全部工程并分期投入使用;③张家口综合产业园项目-一期建筑面积约4万平米,主体建设工程即将完工,预计2019年底前部分投入使用;此外,H1公司还完成对青岛维客物流中心的升级改造。

投资建议:公司系胶东地区生鲜商超龙头,深耕生鲜供应链,物流能力强劲,目前多个物流中心建设稳步推进,供应链竞争壁垒优势加强。公司对内管理机制、门店架构持续升级,对外展店提速、跨区域扩张稳步推进,张家口地区门店整合顺利,胶东外地区毛利率稳步提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.9、5.8、6.7亿,对应PE30X、26X、22X,维持“买入”评级。

风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期

(责任编辑:DF515)